中国银河：给予卫星化学买入评级

　　中国银河证券股份有限公司任文坡近期对卫星化学进行研究并发布了研究报告《Q2业绩环比高增，加码高端新材料成长可期》，本报告对卫星化学给出买入评级，当前股价为15.9元。

　　事件公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入200.1亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润18.4亿元，同比下降34.1%。其中，23Q2单季度实现营业收入106.0亿元，同比下降0.7%、环比增长12.6%；实现归母净利润11.4亿元，同比下降10.3%、环比增长60.6%。

　　价差局部改善叠加库存转化损失收窄，公司Q2业绩环比向上修复2023上半年受国际原油、天然气价格下降等影响，公司主要原料乙烷、丙烷价格重心大幅回落。其中，Q2乙烷均价156.2美元/吨，同比下降64.0%、环比下降15.4%；丙烷均价539美元/吨，同比下降34.2%、环比下降22.1%。Q2公司毛利率18.6%，环比增长2.3个百分点。我们认为，公司单季度盈利环比改善主要有以下两点原因：一是，原料成本压力缓和下，部分主营产品价差环比向上改善，如HDPE、聚丙烯Q2价差环比分别增长11.1%、61.5%；二是，Q2乙烷价格跌幅明显放缓，原料库存转化损失较Q1收窄。随着稳增长政策持续发力，我们看好经济修复进程加快下的景气周期好转。

　　持续推进产业链一体化布局，新项目逐步释放成长动能2023年上半年公司成功实现了40万吨/年苯乙烯和10万吨/年乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。此外，公司连云港基地绿色化学新材料产业园项目，各产品生产装置完成中交或已接近建成；平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2023年底中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地正加快推进26万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。上述项目的逐步释放将为公司贡献业绩增量，同时也将强化公司产业链一体化优势。

　　依托产业链优势，加码布局高端新材料一是，公司拥有完整的乙烯产业链优势，1000吨/年α-烯烃工业试验装置已顺利运营，α-烯烃和POE工业化装置计划下半年开工建设，争取2024年年底建成。此外，公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，利用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局POE、高端聚乙烯（茂金属）、超高分子量聚乙烯等高端新材料。二是，公司PDH和乙烷裂解制乙烯装置会副产大量氢气，90万吨/年PDH装置的氢气副产量约7.2万吨，250万吨/年乙烷裂解装置的氢气副产量约14万吨，氢气纯度高，可直接用于氢能源使用。三是，公司与SKGC公司共同建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目；目前一期顺利开工，预计2024年底建成。

　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券邓胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利51.87亿，根据现价换算的预测PE为10.33。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为18.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卫星化学（002648）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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