吨价弹性稳步释放营销体系创新谋变

　　事件：公司发布经营数据公告，2023年第一季度，预计公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。

　　价格工具丰富，吨价弹性稳步释放。公司通过加大直销投放及非标产品推新，充分挖掘吨价弹性：1、传统经销渠道控量，增量均体现在直销渠道，预计i茅台Q1销售额超50亿，显著推动直销占比同比提升；2、增投珍品、二十四节气等非标产品，引导高端消费产品分层，推动产品结构稳步提升。展望未来，随着新一轮技改扩建(规划1.98万吨)启动，公司产品销售供给得以保障，公司成长空间进一步打开。预计未来4年销量CAGR有望达高个数。

　　营销体系创新谋变，引导价格表现更趋稳定。茅台推进营销改革以来，各价位带阶梯式布局更趋清晰，渠道多元化布局持续完善。i茅台上线亿元，对提升C端管控、实现精准营销、维护价格稳定发挥积极作用。预计伴随茅台向更加自主、精准的数字营销模式转型，茅台产品有望保持稳定顺价，实现量价优解。

　　投资建议：茅台作为酒业龙头，经营上行稳致远，公司围绕营销“美时代”和“五合营销法”，不断变革提升优化公司治理。渠道体系持续优化转型，系列酒结构升级助力，随着拓建产能逐步落地，公司营销体系改革红利将有效释放。预计公司2023-2025年实现营业收入1497.2/1735.9/2019.2亿元，归母净利润747.7/875.6/1023.7亿元，对应PE分别为30.2/25.8/22.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济向好节奏不确定性；非标放量下渠道价差缩窄效应；部分市场化改革或不及预期；疫情后续继续影响酒类消费场景。